11月7号，由众筹之家举办的“互联网股权投融资高峰论坛”在深圳南山区科兴科学园隆重开幕，在会上，京东东家投资副总监崔云龙发表题为“让众筹梦照进现实”的主题演讲，从多个角度分析京东东家在整个行业的布局，以及相关数据披露，以下为演讲实录：
大家好！今天给大家分享的主题叫“让众筹梦照进现实”。从表面上看这是一个没什么信息量、有点儿假大空的标题，但实际上并不是这样。特别是在创投圈，影响力越大的论坛峰会，像咱们这样的宇宙众筹大会，越会没有干货。因为媒体是双刃剑，它能扩大宇宙众筹大会的影响力，但是同时很多事情比较敏感，所以也不敢说。那么，今天我争取来点实在的，能够给大家一点营养。
简单介绍一下，京东金融是京东集团未来的利润中心，这一点刘总在多个场合都说过，说未来70%的利润要靠京东金融来盈利，这个很好理解，因为B2C电商存在那么多的友商，价格战要持久地打下去，所以不可能靠电商来盈利，所以，未来的利润中心必须放在京东金融这边。
众筹业务是京东金融的核心板块，当然，也不排除其他部门的人说，消费金融或其他版块是京东金融的核心板块，其实大家各自表述而已。但是我说众筹业务是京东金融的核心板块是有它的道理的。因为京东金融是互联网金融平台，我们一般把互联网金融分为九个大分类，我之前在清科集团的时候就分为像网贷、众筹、第三方支付、虚拟货币等等，用最直观的方式分这几个大类别。
但是不避丑地说，这种分类只是让大众更适宜接受的分类，是不太专业的分类。专业的分类应该是分为资产端、理财端、中介平台、基础设施平台，应该这样分类比较合适，像最专业的像华创、IDG都是这样分类的。
如果我们以专业的分类来看待整个互联网金融的话，众筹业务是非常特殊的。像京东金融是几个大的板块，供应链金融、消费金融都是属于资产端，也就是金融投资的标的，它们有它们的共同之处，就是它们同时站在了巨人的肩膀上。供应链金融业有京东数十年的积累，消费金融有个人消费的积累，它们注定了会比众筹业务的量级会大很多，因为在世界上几乎任何一个国家，债的属性都要比股的属性量级要大。
项目财务管理业务实际上就是资产端，比如它的财富管理是资金端或者是理财端，它就是把上面的两个资产端，或者是互联网保险、证券的资产端销售出去。而支付是一个基础设施建设平台，它是用来收集数据的。
只有众筹不同，众筹很难被简单划归为一个领域，它实际上是资产连接一切财富端和资产端的一个去中间化的新兴商业模式，或者叫做新兴平台模式。当然，去中间化是未来全球一个很大的概念、很大的逻辑，包括咱们现在可以说80%、90%的创投项目基本都在标榜自己未来去中介化，它从我们的衣食住行等等各种O2O社区，都是去中间化的。而最难去中间化的一个是医疗，另一个是金融，但是这两个领域一旦完成去中间化，它的价值也非常大。
还有第二个众筹业务有别于其他互联网金融的不同之处，其他的互联网金融往往都是在重复已有的金融逻辑，而众筹业务是新的金融逻辑。比如说供应链金融也是从传统金融自始有之，信用卡就是消费金融，众筹业务确实在讲一个新的逻辑，可以提纲挈领地说一句，众筹的新逻辑就在于参与众筹的人不仅要出钱，他一定要输出其他的价值。判断一个众筹产品好坏与否，最根本的要素也是如此，如果众筹者只出钱，必然不是一个好的众筹产品，这个产品还在重复着以往的旧有逻辑。
股权众筹怎么样才能修炼好自己的内功，才能真正地把逻辑搞通？实际有四个核心逻辑摆在我们面前。
第一个是合法合规，做金融最重要的就是合法合规，永远是第一要务。京东一直在坚持合格投资人门槛，就是大家所知道的最早期出的私募股权众筹，私募股权管理办法里写的，家庭年收入超30万，或者是金融资产在100万。一般大家去注册京东平台是人工审核的，而且打电话说的时候说非常吓人，说十个有可能九个会死掉，基本会血本无归。不是其他的友商、众筹平台不想干，而是做不了，本身敢投股权众筹的人就很少，你再这么吓唬他，你再用投资者门槛这么严格地审核，C端流量基本就没有了。而现在摆在绝大多数股权众筹人面前最大的瓶颈是C端财富端的瓶颈，所以说并不是说大家不想合法合规，而是一旦合法合规就没法玩了。京东借助它的流量优势现在可以这么做，也在一直坚持这么做，但是付出的代价确实也很大，包括不代持这一点也是。其他平台为什么不得不在私下做一些代持？因为它的投资人只能投一两万，那它一千万的项目怎么可能募集成功呢？那只好把它传承更高的投资金额，京东的投资人可以起投金额达到二三十万都没问题。
为什么说合法合规的代价这么大？合法合规给我们带来了诸多的困扰，为什么要坚持合法合规呢？因为前事不忘后事之师，因为在美国的互联网金融平台里面，LendingClub现在已经是接近百亿美金的市值，Prosper不到20亿的市值，但是倒退来看Prosper领先于LendingClub，而且要起步早很多，为什么现在不到人家五分之一的市值？就是没有紧跟SEC的步伐，曾经被美国类似证监会的机构重罚过，一下就错失了发展的最好机会。所以京东一直跟监管层保持着最密切的沟通，哪怕在C端流量上要吃很大的亏，也要坚持做合法合规的平台。
第二个核心逻辑就是优选项目，这个大家都能理解，大家都有认同说优质项目是一个众筹平台的生命。但是在领投、跟投的模式下，或者是叫Angellist创立的模式下，什么叫优选项目？优选项目最大的就是优选领投机构，在美国前20名的VC机构才具有投资价值，第21名往后的IRR甚至都超过标准普尔，也不具备投资价值，美国的集中度就是这么高。中国的VC圈的集中度倒不像美国这么高，但是最近几年也是越来越集中。像那些一线项目跑不了一线VC的口袋里，二线也跑不了二线的口袋里，三线的王总刚才讲翻几百倍的项目基本上是捡漏了。大家要看好领投机构，你投一个三四线或者是不入流的领投项目，基本跟买彩票差不多。当我们绝大部分的投资人都能真正看懂项目的时候，就会进无领投的时代，但是这个周期可能五年也挡不住。
第三个核心逻辑是战略投资，你要只出钱不出别的就别玩了，这是金融残酷的现实。金融从开始到现在，都是你的钱越多，你就越能投好，你是中档的净值就投中档的项目，低档的就投余额宝。如何打破这种情况？你出钱之外一定要出其他的价值，如果我要是手艺人，能给平台输出价值我就可以投，如果我是消费品项目，我是消费品供应链上下游的中高层人员，能够给它输出价值我能够投。如果一个项目只是说来要钱而不要其他的，那这个不是好项目。包括王正然王总也说了，让合适的人投合适的项目，说起来很简单，但是战略投资需要建立一个有效的机制，甚至需要建立一个合理的生态，要把每个项目匹配到合适的人，这些人还要用合理的机制让他输出自己的资源来兑换成现实利益。这个机制没有个两三年，没有一家平台敢说自己能建得成。
第四个核心逻辑叫做生态圈。生态圈其实就是投后的加速和管理。在京东这方面生态圈是非常受到重视的，我们整体京东的股权众筹团队里人数最多的，也是投后圈的团队，实际上在输出京东商城、京东金融已有的一些资源和协力方的资源，都是在输出老本。咱们从境外平台也能看得出来，像AH能投Twitter、Facebook这些平台，很大程度上能成功优选项目是发现价值，因为战略投资人和生态圈都是创造价值，发现价值不如创造价值，只有创造价值才能打开股权众筹目前的第一个瓶颈——好项目的瓶颈。这是生态圈。
总结一下创投类股权众筹，从募投管退四个环节来讲跟VC的不同，募是之前加投基金等，众筹不光是投，它还要选出战略的投资人，要让这些人形成生态，并输出它的价值。管是VC薄弱的环节，尽管是红杉、经纬管得也不多，很多情况下是投资经理在管。退的环节，众筹不能在原来传统上市渠道退出，要次轮退、隔轮退等等。
股权众筹未来形势不是小好，股权众筹未来的形势一片大好，这不是唱高调，为什么这么说？李博士的“大众创业、万众创新”大家都听得多了，李博士是指的李克强，他是真正的我国高层之中真正的博士。为什么说李博士的“大众创业、万众创新”，可能跟我们想象中不一样，行政层对于众筹、对于“大众创业、万众创新”的执行未必是在一个层面上的，他们的理念未必是一致的，所以这块很孤独地写出来是李博士的“大众创业、万众创新”，所以推动双创实际上是国务院层面。
我们进一个领域要知道，很多人都是冲着政府的支持来做的，众筹这把火烧得这么旺也离不开政策层面的支持，背后实际上就是我国现在发展到了软着陆的环境下，是否会陷入拉美陷阱或者是中等收入陷阱是一个很悬的问题。这一段时间就业压力怎么解决，这一段时间在新兴产业没有填补之前，我们怎么缓解整个社会的成本实际上是通过双创来进行的。世界银行预测2025年全国众筹市场规模将达到3000亿美元，发展中国家将达到960亿美元规模，其中有500亿美元在中国，做众筹的知道这里面有没有水分，未来将达到3000亿美元，但是跟网贷这些比呢，网贷单月突破千亿、全年突破万亿，人家现在已经是万亿市场规模了，我们十年以后3000亿就已经是一个梦，这个怎么比？当然，刚才我说股和债本身体量不可能一样，债的体量是数十亿的规模，股的体量是VC、PE每年四五百亿的规模，非常小的量。如果我们局限在VC、PE行业内，就只能做这么小的事情，而且渗透率还不一样。
为什么我们的互联网金融发展得比美国好，是我们的金融压抑得比较大，银行对客户冷漠对改革麻木，网贷占领了这个空间之后，它可以发展得比较快。实际上我国的VC是金融领域脑子最聪明、最跟得上时代的一群人，他不是银行不是券商，他留给众筹的渗透率能有多高？这个大家可以仔细想一想，市场本身就很小四五百亿，同时还面临着最聪明的一群人，渗透率能有多高？
第三个数据是2014年中国居民的储蓄率达到50%以上，储蓄总额超过43万亿人民币，同期美国国民储蓄率为5.6%。50%和5.6%的比较非常关键，从理财端和财务端两个角度分别来看，我们未来金融的蓝海在长尾储蓄。我们的储蓄率从50%如果要压到5.6%，那是多么大的一个释放的量！实际上现在这个长尾储蓄的蓝海在逐渐地放开，像凯雷美国顶级的投资机构，它现在已经开始接受10万美金起投的LP募资，包括我们的VC机构也在接受100万起投，以前基本上兜着1000万以上的再来找我，如果500万起投的话我在圈里不好跟人家打招呼，300万起投的话我恨不得找个地缝钻进去。现在鼎辉也出现了C2B倒置了类众筹的心态，你想找Airbnb，好，我去找它。这就是众筹从财富端上新的逻辑。
我国出口、基础设施建设都很难有新的增量，但是消费内需是一个非常大的增长量，它的来源也是50%和5.6%的差。中国现在已经成为了世界工厂，成为了世界最伟大的大卖家，但是在整个世界上却不受尊重，我们自己也没有很强的民族自豪感，因为我们还是乙方还在做卖家，当我们成为了全世界的买家之后中国的经济才能真正地强起来，所以大消费是真正的大蓝海，同时资产端和理财端的资金来源、蓝海来源都来源于50%和5.6%的差距。由于长尾储蓄都在做众筹和消费，投消统一其实能产生很多新的逻辑。
我在东家也负责众筹项目的评审，但是我主要做消费版众筹。消费版就像我们做雕爷牛腩、广州的服装业巨头，他们这种就是投一个店铺，比如每个人投1万，每年大概根据联动大概有一个类似于信托的收益有一个回购，在五年之内回购，同时还送等额的消费金，这个消费金视同现金使用。这是为了实现和消费者统一，投消费者新的逻辑是什么？对于融资商家来讲，营销、绑定，尤其是对于同质化的行业会更加关键，比如说滴滴和快的前段时间烧钱，你多给一点点蝇头小利用户就迁移到另一家去了，但是如果用消费类众筹，你把自己的利益和你的客户绑定在一起，当你的营额和他的利益息息相关的时候，这种同质化就不会造成他的迁移，他的迁移概率就会小很多。这是营销的绑定。
传播获客也是这样，一个人可以辐射到周围的一度人脉、一个人三个人，而且这些人一个是高黏性的，一个是他们是十分精准的，因为你的消费群体和你周围一度人脉的消费群体是有同样的爱好和档次的，同时你们形成了一个小圈子，对于商家来说获客是高黏性的，同时是低成本的公司。看上去投1万给1万消费金是赔本赚吆喝的行为，但是这样看下来，各种商家做这种行为的成本不会比信贷高多少，基本是低于信贷，所以是快速低成本融资的事情。
对于投资者来说，如果投资者我投的标的不了解，势必会给它很高的风险溢价。如果我投一个熟悉的品牌，我的风险溢价会降低。同时在博弈方式上，以前是零和博弈，但是实现投消一体化的消费众筹实际上会有一个消费类的逻辑或者是正和博弈，当你给消费者足够的好处之后，他会给你吸引更多的销售量和经济体量，整个输出更新的价值，所以这是一个正和博弈。
回报预想方面，如果我们投身边的30万、投了身边的消费类项目，同时我们会获得不亚于信托的收益，同时还获得30万在各行业各个领域的消费金，这是一个双赢的行为。
对于股权众筹平台来讲也是一个大的逻辑，比如对于东家平台来讲，互联网进入每个行业，改造每个行业，加每个行业都是自下而上的。比如我们先有余额宝才有网贷的爆发，如果没有余额宝打下基础认知不可能有网贷的爆发。有了网贷的爆发，才有线上自动化理财、杠杆、优先劣后这种更复杂的产品出现互联网改造金融必须自下而上。消费类众筹的逻辑是说，如果我们据咱大量的投资人作为一个金字塔的底座，他们先从消费类企业看起，慢慢地消费类企业在京东的帮助下进行触网升级，慢慢地它就可以看懂TMT的创投项目。这也是投资者向上升的一个阶梯，才能够打开股权众筹现在的第二个瓶颈——财富端巨大的瓶颈。
简单分享一下内部的数据，现在东家的平台投3次以上的项目只有27%，看上去不少，但是实际上我建议大家如果投资股权众筹平台，至少投25到30个项目以上，因为早期的风险很大，必须要风险分散化。但是这里面有一个核心逻辑是众筹界一个非常大的悖论，这个说起来很可怕，假如我在众筹平台上投30个项目，投了1000万，其中3个项目盈利了，这是很正常的情况，10%的盈利，这3个项目盈利了1000万人民币，其他27个项目极端一点全部亏损了900万，我实际上盈利了100万。这100万，如果我投基金的逻辑，基金投到这30个项目里，1000万减900万分20%给KP给其他的我还是盈利64万，如果是我个人去投30个众筹项目，和刚才说的基金投的项目一模一样，就会出现这3个项目每个都要收20%的税，也就是说我的总亏损是200万到300万之间，这是一个不可亏损的重大的悖论。我也希望我们今天的友商共同来解决这个问题。因为同样的profolio，如果基金的投法是盈利64万，如果每个私下去投众筹是亏损的，这是极大的差距。但是我们可以用跟投基金的方式来解决，但是众筹是讲究参与感的，他是我要参与这个项目，跟这个项目一起喜怒，如果我们投基金的话，众筹的参与感就不存在了。所以希望广大的投资人一起去探索这个逻辑。
后面实际上年龄层还是偏大的，东家的年龄层基本都在35岁以上，小东家投5千1万的基本也在30岁左右，年龄比较大。从分布来看，北京、广东、上海、河北、浙江五个省份，轮次基本都在A轮。最后想谢谢大家，同时想说一下，在股权众筹行业内，至少两三年内竞合关系应该是合作大于竞争。其他的二级市场金融或者是其他成熟的金融都在搞“世界战争”、“全面战争”，如果我们在这么小的领域下再去像电商那么打的话，那基本上就像日本的战国时代，说来也有很多赫赫有名的人物和战役，但是你看一场战役参与的人数150人到200人、200人到300人，如果我们在这么小的格局下竞争基本上就是村级械斗的抵御。所以希望诸军共同努力，把内功修炼好，把整个众筹的蛋糕做大，才不辜负了我们的青春交付给众筹，才让众筹梦进入每个人的现实世界，谢谢大家！
